Cash Flow Structure of Coupon Payments 债券票息的现金流结构

本文我们来研究 Coupon 票息的现金流结构。这里分为 Fixed Rate Coupon Bonds（固息债券） 和 Unfixed Coupon。由于我们已经知道，

Coupon = Par Value * Coupon Rate

如果 Coupon 不固定，那么一般是 Par Value 可变（例如 TIPS 通胀保值债券），或者 Coupon Rate 可变。

Fixed Rate Coupon Bonds 固息债券

固息债券与付息频率没有关系。只要每年的 Coupon 是固定的，无论是半年付息一次，还是季度付息一次，都叫 Fixed Rate Coupon Bonds。

Unfixed Rate Coupon Bonds 浮动票息债券

Step-Up Coupon Bonds 梯升型债券/票息递增型债券

Step-Up Coupon Bonds 是指，在某一个特定的时间段内，票息呈现递增的债券。

Step-Up Coupon Bonds 对于债券发行人来说，前面几年的还款压力比较小，所以发行人有动机发行这样的债券。

有些永续债，虽然没有明确规定到期日。但是会规定，第几年之后开始，票息率逐年递增。这种票息递增的机制，倒逼发行方提前赎回债券。

Step-Up Coupon Bonds 很可能含有一个 call option，也就是给到发行方提前赎回的权利。

如果发行方有提前赎回的权利，当新的 coupon rate 比 market yield（投资者能够获得的隐含回报率） 高时，发行方就会选择提前赎回。在提前赎回时，需要支付一笔 call price 给到投资方。这笔 call price 可能比本金高，也可能比本金低。

Floating Rate Notes 浮息债券

Floating Rate Notes 没有固定的票息，它的 coupon rate 是跟一个参考利率挂钩的，例如：LIBOR（London Inter-bank offering rate），或者央行存贷款基准利率。

Coupon rate = reference rate + quoted margin（spread）

tips：spread 基差

25 个基点代表 0.25%

大部分的 FRN，都是每季度付息一次。

大多数 FRN， reference rate 是阶段性（每次付息）变化的， quoted margin 是不变的。特殊的 FRN， quoted margin 也是变化的，这种叫 Variable-rate note。

coupon 的支付是 paid in arreas 的，也就是说，参考前一个时间段的参考利率。

例如：6 月 30 日支付的票息率，是取 3 月 31 日的，3 个月的 libor 利率，加 1% 的 quoted margin。

Floor & cap of FRN

Floating Rate Notes 还有可能叠加一个 floor 或者 cap。

由于发行方会受益于参考利率的下跌，投资方会受益于参考利率的上涨。

发行方为�