期货合约和远期合约都是约定,在未来某个时刻T以某个确定的价格,多方购买资产,空方付钱。从最终结果角度,二者确实没什么差别,但是实际上,二者还是有些细微的差别的:

灵活程度

期货合约由于是交易所的标准合约,所以合约规定的标的资产的品级,规格都是相对固定的,而远期合约由于是双方自由签订,所以可以灵活约定标的资产,相对自由。

结算制度&信用风险

期货合约由于是交易所的标准合约,双方需要缴纳保证金,结算是每日结算,即从方向不利的一方的保证金账户划转一笔钱到方向有利的一方,所以这种方式由于有交易所的存在,极大地降低了信用风险。

而远期合约由于中间没有中介存在,gain and loss 是累积到最后一次性结算的,如果期间标的资产价格一路上行或者一路下行,方向不利的一方的风险敞口就很大,那么到了合约期末,不利一方跑路的风险就会加大,而有利的一方就无法得到应有的补偿。

无风险利率变动

如果预期合约期间,无风险利率和标的资产价格呈同向变动,期货合约在期初的价格会比远期合约期初的定价更高一些。

例如:假设标的资产价格 \(S_{t}\)上涨,对多方有利,对空方不利。如果是期货合约(每日保证金结算),空方每日要划转保证金到多方账户。

多方就可以把这笔钱拿出来进行再投资, 这时候无风险利率r和同步上涨,那么多方再投资收益率是比较高的。而空方需要筹集一笔钱给多方, 伴随无风险利率r上涨,空方筹钱的成本也会提高。

既然是对多方有利,空方不利的,那么futures在签订之初价格就会相对高一些,可以理解成对空方受委屈的补偿。

在无风险利率和标的资产价格同步下跌时同理。

如果预期合约期间,无风险利率和标的资产价格呈反向变动,期货合约在期初的价格会比远期合约期初的定价更低一些。

结算制度&货币的时间价值

由于forwards 和futures 是结算时间不同,这意味着如果考虑上货币的时间价值,二者也会有一定差异。

futures 相当于今天赚1块钱,明天赚1块钱。

forwards 相当于明天一次性赚2块钱。

如果考虑到货币的时间价值,由于这些现金流的时间节点不同,那么价值显然是有差异的。

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