债券的市场评级

标普/惠誉穆迪级别
…………投资级
BBBBaa2投资级
BBB-Baa3投资级
BB+Ba1投机级
BBBa2投机级
…………投机级

Investment grade 投资级债券

Baa3 及以上是穆迪的投资级。

BBB- 及以上是标普和惠誉的投资级。

Non-investment grade / high yield 投机级/垃圾级/高收益债券

投资级以下的债券都是投机级。

Primary Market and Secondary Market 一级市场&二级市场

Primary bond market 债券一级市场

是指 issuer 首次将债券出售给投资方。

  • Public offering 公开发行
    • Underwritten offering 包销(投行风险大一些,收取佣金高)
      • Syndicated offering 辛迪加发行/银团发行
    • Best efforts offering 代销(投行风险小一些,收取佣金低)
    • Auction 拍卖(美国国债是拍卖的形式发行,拍卖的债券价格是越报越高,收益率是越报越低,也属于发行方的一种价格歧视)
    • shelf registration 上架注册(一次审批,时间段内额度内自由地分次发行,不需要再报备)
  • Private placement 私募发行

Secondary bond market 债券二级市场

是指已经发行在外的债券,在投资者之间的交易所在的市场。

二级市场分为 organized exchange 场内市场 和 OTC market 场外市场。

Settlement 交割

settlement 是指债券到了 买方手中,卖方收到现金的过程。

不同类型的债券,其交割需要的时间不同(其中,T 日是交易日),交割日如下:

  • Corporate bonds:T+3 日
  • Government bonds:T+1 日
  • Money market securities:T日

Government-Related and Corporate Bonds 政府相关的债券和公司债

Sovereign bonds 主权债/国债

国债的还款来源由两部分:税收和增发货币。

国债一般是滚动发行的(一般每个季度都会有)。

On-the-run

最新发行的国债,可以作为 benchmark,交易最为活跃,流动性最好,对当前的市场利率反映更多的信息。

Off-the-run

被最新(拍卖)发行的债券所取代的老的债券。

US Treasuries 美国财政部发行的国库券

T-Bills:短期国库券(短于一年)

T-Notes:中期国库券(1-10年)

T-Bonds:长期国库券(10 年以上)

Non-sovereign bonds 地方政府债券

GO bond / Tax-Backed Debt 依赖税收的地方债

还款来源是靠地方政府的税收的,几乎没有信用风险。

Revenue Bonds 专项债

还款来源是靠某个项目将来产生的收益。例如:修高速公路……

Revenue Bonds 的风险会比 GO bond 风险更高。

Corporate Bonds 公司债券

Bank loans 银行贷款

  • Bilateral loan 双边贷款(一个 lender,一个 borrower)
  • Syndicated loan 辛迪加贷款/银团贷款(多个 lender,一个 borrower)

Commercial paper 商业票据

Commercial paper 的特点:

  • 短期,无担保无抵押(仅靠信用和承诺)
  • 通常的大型的稳定的公司发行的
  • 商业票据可以直接发行或者通过中间商发行
  • Reissued or rolled over 到期之后再发行或者滚动发行

Corporate notes and bonds 中长期公司债券

分为两类:

  • Serial maturity structure 序列期限结构(摊销)
  • Term maturity structure 到期期限结构(本金到期一次偿还)

Medium-term notes(MTNs) 中期票据

中期票据的到期日,从9个月到100年不等,所以不一定真的是中期。

Structured Finacial Instruments 结构化的金融工具

什么是结构化?就是指对于风险的 repackage 和 redistribute 的一系列金融工具。

结构化金融工具有哪些?

  • Asset- backed securities(ABS)
  • Collateralized debt obligations(CDOs)
  • Capital protected instruments 本金保护型工具(保证全部或者部分的本金是安全的)
    • 例:Guarantee certificate 就是零息债券 + call option,前提是不能发生信用风险
  • Yield enhancement instruments 收益增强型工具
    • 例:信用连结票据(CLN),issuer 将特定的风险(另外一组债权债务关系)转移给 investor
  • Participation instruments 参与型金融工具(通常无法提供本金的保护)
    • 例:floating-rate bond
  • Legeraged instruments 杠杆化的工具
    • 例: Inverse floater 逆向浮息债券

Short-Term Funding & Repurchase Agreement 短期融资&回购协议

Short-Term Funding 短期融资

Retail Deposits 零售存款

  • Demand deposits / Checking accounts 活期存款/支票(理论上是不支付利息的)
  • Saving accounts 定期存款(要支付利息,理论上不提供随时提取的便理)
  • Money market account 货币市场账户(按照货币市场的利率支付利息,存款人可以立刻或者较短时间提取资金)

Wholesale Funds 批发性资金来源

  • Central bank funds(为了符合央行的存款准备金要求的目的,不足的商业银行向盈余的商业银行借贷的市场)
  • Interbank funds 银行间市场
  • Large-denomination negotiable certificates of deposit 可转让大额存单(CD)

Repurchase Agreement(Repo) 回购协议

什么是回购 Repo?

  1. 卖债券&收钱(T=0)
  2. 签协议 (T=0)
  3. 买回债券&付钱 (T=1)

回购的本质是 有抵押贷款(Collateralized loan)。法律上确实是发生了买卖关系。

  • Overnight repo 隔夜回购
  • Term repo 期限回购(比隔夜长)
  • Repo tomaturity 到期回购(债券到期之日回购)

Tips:所以,央行开展回购操作,是在回收流动性。

回购的对手方,做的就叫 Reverse repurchase agreement / Reverse repo 逆回购。

Repo margin / haircut 是指抵押证券的市场价值和贷款还款的价值之差,也就是\(P_{2} – P_{1}\)。

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