CMO 是做了结构化的 Agency RMBS，变动的是 SPV 给 investors 的现金流部分。

结构化并不会降低整体的风险，只是在 investors 之间进行了风险和收益的的再分配，以满足不同风险偏好的需求。

Sequential-Pay Tranches 顺序支付

投资者按顺序拿回本金退出投资计划。

假设 investors 只分成两类，前者讨厌扩期风险，但可以接受缩期；后者讨厌缩期风险；但可以接受扩期。那么 SPV 在对现金流进行结构化的时候，就可以把他们分别归到 Tranche A 和 Tranche B 两类。

Tranche A 和 Tranche B 投资者都按照特定的 coupon rate 收到利息。

所有的 principal payments 本金偿还，是优先偿还 Tranche A，直到 Tranche A 全部摊销完毕退出计划。然后，principal payments 再给 Tranche B。当 Tranche B 摊销完毕，整个计划结束。

Z-tranche / accrual tranche

Z-tranche 或者叫 accrual tranche，Tranche Z，是指最后收本金的 tranche。

Z-tranche 最开始连利息都不收，直到前面的 tranches 全部摊销完毕退出计划。这种由于前几年没有现金流入，所以一般会卖的比较便宜。

Planned Amortization Class 按计划摊销（PAC）

假设 investors 只分成两类，前者既讨厌扩期风险，也讨厌缩期风险，两种风险都不想承担；后者对缩期风险和扩期风险接受度都比较高。那么 SPV 在对现金流进行结构化的时候，就可以把他们分别归到 PAC Tranche 和 Support Tranche 两类。

只要提前还款的速度在一定的范围（collar）内，Support Tranche 倾尽全力保证 PAC Tranche 的 principal payments 和 coupon payments 都是完全按照计划的。这个保护不是完全保护，是有一定限度的，限度取决于：

• 提前还款速度要在 collar 内
• Support Tranche 要一直存在在计划中
  • Support Tranche 如果承担过多的缩期风险， Support Tranche 提前退出了计划，那么剩下的缩期和扩期风险都要由 PAC Tranche 来自行承担。

在实务中，贷款方还款速度要在一定的范围内，Support Tranche 对 PAC Tranche 才能提供很好的保护。如下图例子：贷款方的还款速度在 Effective collar（例如 100 PSA~300 PSA）之内，PAC Tranche 才不回发生扩期或者缩期。如果还款速度超出范围，仍然要承担一定的扩期/缩期风险。

CFA 考试中， PAC Tranche 可能还分 PAC I Tranche 和 PAC II Tranche。

那么 Support Tranche 同时要为 PAC I Tranche 和 PAC II Tranche 提供保护，当 Support Tranche 退出计划后， PAC II Tranche 来为 PAC I Tranche 提供保护。

Floating-Rate Tranches

假设 investors 只分成两类，前者认为未来市场利率会上行，并且能接受利率下行的风险；后者认为利率会下行，并且能接受利率上行的风险。那么 CMO 在进行结构化的时候，就可以将 SPV 给到 investors 的现金流，结构化为一个 floater （正向浮息）和 一个inverse floater （逆向浮息） 的组合。