Monetary Policy 货币政策

Monetary policy,是中央银行直接调节经济体中货币的总量信贷的总量的方法。

Money 货币

Central Bank 中央银行

Monetary Policy Tools 货币政策工具

央行最常用的传统三大货币政策工具:

  • Open market operations 公开市场操作(央行直接参与到市场当中和商业银行做交易)
    • 买卖债券
      • 买债券:央行从商业银行手中购买国债,释放流动性,增加货币供给
      • 卖债券:央行把国债卖给商业银行,收回流动性,减少货币供给
    • 回购/逆回购
      • Repo 回购。央行进行回购操作,可以类比成抵押贷款。T0 时刻先把债券卖给市场收回流动性,时间到了之后,T1时刻再买回债券释放流动性。
      • Reverse Repo 逆回购。回购的对手方做的就是逆回购。逆回购是释放流动性。
  • Policy rate 政策利率
    • 在中国,由于利率还没有完全市场化,中国央行的 Policy rate 是存贷款基准利率,中国央行直接规定了商业银行和老百姓之间的存贷款基准利率。
    • 在美国,利率已经完全市场化。商业银行和老百姓之间的存贷款利率,是市场自己决定的。美联储的 Policy rate 是联邦基准利率(商业银行直接向央行存贷的利率)
    • Policy rate 提高,会减少货币供给,Policy rate 降低,会增加货币供给。
  • Reserve requirements 法定存款准备金率
    • Reserve requirements 增加,货币供给减少
    • Reserve requirements 减少,货币供给增加

Tips:贴现率,是指商业银行向央行贷款,央行 charge 的利率。 央行通过调整贴现率,可以影响商业银行向央行贷款的积极性,从而达到调控整个货币体系利率和资金供应状况的目的。

Impact of Monetary Policy on the Economy 货币政策对经济的影响

Contractionary monetary policy 紧缩性货币政策,会导致:

  • 利率水平抬高
  • 抑制 GDP
  • 物价水平降低(物价和 GDP 一般是同向变动的)
  • 本币升值

Expansionary monetary policy 扩张性货币政策,会导致:

  • 利率水平降低
  • 刺激 GDP
  • 物价水平抬高(物价和 GDP 一般是同向变动的)
  • 本币贬值

Neutral Interest Rate 中性利率

经济体的中性利率是一个临界值,对经济既没有刺激又没有抑制作用。

Neutral interest rate = 真实的经济增长率 + 长期的预期通胀

  • 如果政策利率大于中性利率,采取的就是紧缩性货币政策。
  • 如果政策利率小于中性利率,采取的就是扩张性货币政策。

Limitations of Monetary Policy 货币政策的局限性

  • 央行无法精准控制最终流入实体经济的货币供给:
    • 商业银行的放贷意愿不确定
      • 央行虽然能控制法定存款准备金率,但是商业银行如果放贷意愿不强,商业银行是可以超额存款的。
      • 央行很可能是在外部经济不太好的时候,降低基准利率。但是商业银行有自己的风控体系。越是经济差的时候,利率越低,放贷很可能成为坏账,导致商业银行没有放贷意愿。
    • 企业部门和家庭部门重新存入银行的金额不确定
      • 老百姓贷款之后,不一定再存进银行,而是使用现金,导致央行很难精准控制。
  • 央行的政策意图可能影响到短端利率,但是长端利率反而可能反方向运动。
    • 如果央行抬高短端利率,市场的解读可能是:央行想要抑制通胀,如果通胀真的被央行抑制住的话,那么根据费雪效应,长端的名义利率就不需要隐含那么高的通胀预期了,所以长端利率反而下行。
    • Bond market vigilantes 债市义勇军
      • 如果央行抬高短端利率, 货币政策极度收紧,市场预期有可能导致经济短期进入衰退,所以市场有动力抛售短期债券而买入长期债券,导致长端利率被压低。
  • Liquidity trap 流动性陷阱
    • 当利率足够低的时候,货币的需求可能是完全弹性的
    • 短端利率不太可能降到 0 以下
    • 流动性陷阱往往伴随着通货紧缩
    • Quantitative easing(QE)量化宽松政策:为了降低长端利率,央行可能直接参与到市场中(不一定和商业银行做对手,也可能和一些企业做对手),去购买一些国债、住房抵押贷款证券、高风险债券。

Tips:

QE 量化宽松 和公开市场操作的区别是:1. 公开市场操作是跟商业银行做对手,QE 扩大了交易对手的范围,可能是企业甚至个人。2. 公开市场操作是买卖国债,QE 扩大到一些住房抵押贷款证券、高风险企业债等。

Tips:

货币政策和财政政策有哪些区别?

货币政策的目标会管理物价和通胀,财政政策不会。

财政政策可以在不同经济部门进行资源的重新分配,比如:税收倾斜,货币政策不具备。

Fiscal Policy 财政政策

Fiscal policy,是政府通过调节税收政府支出,进而调节经济的手段。

  • Budget surplus 政府税收收入超出政府支出
  • Budget deficit 政府支出超出税收收入

Fiscal Policy Tools 财政政策工具

Government Spending Tools 支出工具

  • Transfer payments 转移支付(对于贫穷、年长、失业人的救济)
  • Current government spending 经常性支出(直接购买商品或服务,例如:国防服务)
  • Capital expenditure 资本性支出(修路、医院、学校等)

Government Revenues Tools 收入工具

  • Direct tax 直接税对收入、财富、企业利润等征税
  • Indirect tax 间接税对商品或服务进行征税,如:烟叶税、增值税、消费税、营业税)
    • 间接税起效会比较快,直接影响消费行为。

财政政策的缺点:

  • Direct taxes 通常是比较难改变的,阻力会很大
  • 资本支出,会需要很长时间来实施,起效会比较慢

Multiplier 乘数

政府的财政支出也是有乘数的,主要原因有二:

  1. 政府拨下来的财政支出,到老百姓手里是会收税的,所以实际可支配收入需要扣减掉税。
  2. 老百姓每获得 1 元的收入,并不会把全部收入都用来消费,所以 Multiplier 还会受到边际消费倾向的影响。

$$Fiscal Spending Multiplier = \frac{1}{1-MPC\times (1-t)}$$

其中:

  • MPC 边际消费倾向(每收到 1 元钱,会花多少钱用于消费)
    • MPC 越大,财政乘数越大
  • t 税率
    • 税率越高,乘数越小。所以提高税率是紧缩性的财政政策。

事实上,除了财政支出乘数之外,政府征税也是存在乘数的。支出对于经济有放大的正向效应,征税对经济有放大的负向效应。

如果政府要财政平衡,投入 1 元的同时,增加 1 元税收,正负效应的叠加仍然是正向效应。

Forms of Fiscal Policy 财政政策的形式

Discretionary Fiscal Policy 相机抉择财政政策

Discretionary fiscal policy 是一种主动行为,有意去增加支出或调节税收。

Automatic Stabilizers 自动稳定器

如果政府使用转移支付机制,在失业率上升的时候,自动触发对于失业人口的补贴,刺激总需求。

Structural Budget Deficit 结构性预算赤字

Structural budget deficit 是指当经济体处于 full employment(充分就业)的情况下,政府应该有的赤字水平。

  • 如果财政赤字大于结构性预算赤字,采取的就是扩张性财政政策。
  • 如果财政赤字小于结构性预算赤字,采取的就是紧缩性财政政策。

Implementation of Fiscal Policy 财政政策实施

Cencerned about National Debt 对于政府过高债务的担忧

不必过多担忧的理由:

  • 如果政府借的是内债,不必过分担忧,可以印钞票或者征税来还
  • 政府借的钱,投入到资本投资项目或者提高国民教育水平,未来会贡献更多的税收收入
  • 过大的财政赤字,可以帮助政府反思和优化当前的税收结构。
  • Ticardian equivalence 李嘉图均衡
    • 私人部门看到政府的赤字,就会产生预期:未来可能征更多的税来还本付息,私人部门就会减少当前的消费和投资,和政府的扩张性财政政策会达到一个均衡。
  • 失业率可能会降低

应该担忧的理由:

  • 政府债务占 GDP 的比重越大,政府还债压力越大,未来就会增加税率,会抑制经济增长。
  • 如果市场对政府失去信心,央行可能被迫印钱来支持政府还债,可能导致恶性通货膨胀。
  • crowding out effect 挤出效应
    • 政府增加借债,导致市场利率抬高,私人部门的投资行为被抑制。
    • 政府增加借债,市场中用于消费和投资的钱就会流向政府,出现挤出效应。

Limitations of Discretionary Fiscal Policy 相机抉择下财政政策的限制

Lag 时滞性
  • Recognition Lag 识别滞后(通过统计数据发现问题,是滞后的)
  • Action Lag 行动滞后(实施过程需要时间,存在滞后)
  • Impact Lag 影响滞后(实施滞后起效需要时间)
Macroeconomic Issues 宏观经济问题
  • 失业率和通胀的内在矛盾
    • 保就业不经意间就会刺激物价
  • 长期赤字,可能导致市场对政府失去信心,所有政策都失效
  • 完全就业下的 GDP 是不知道的,经济学家也会有分歧
  • 如果是供给端出了问题(滞胀),扩张性财政政策刺激总需求曲线右移,可能进一步推动物价水平抬高

Interaction of Monetary Policy and Fiscal Policy 货币政策与财政政策的组合

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