区分 option on futures 和 futures on option

我们首先要区分 option on futures 和 futures on option 的区别。一般我们说复合衍生品 A on B,外层的衍生品是 A,而衍生品 B 是 A的 underlying。

option on futures 是指期货期权。本质是个期权,它的 underlying asset 是一张期货合约(的价格),它的 stirke price 是期货合约上约定的价格。

futures on option 是指期权期货。本质是个期货合约,合约上约定的 underlying asset 是期权。

option on futures

time structure

期货期权的时间结构,和我们之前讲的远期利率协议 FRA 的时间结构很相似。

都是存在两个重要的时间节点 a 和 b。0 – a 期间是 Option 的存续期,而 a -b 是 Futures 的存续期。

欧式期权的多空双方在 0 时刻,对 “ 在 a 时刻以约定的价格进入一张期货合约” 的权利进行了一次交易。期权的 long position 有权利在 a 时刻决定是否要进入到这张期权合约中。

怎么决定是否行权?

期权的 strike price 是在 0 时刻就决定了。在 a 时刻多方如何决定是否行权呢?期权的多方要比较的是:此时,b 时刻到期的 Futures 的价格和 strike price 相比哪个大。

tips:a 时刻这里, strike price 比较的是 futures price 的价格,而不是现货价格哦。

long / short a call/put option on futures

期货期权中的方向性比较复杂,究竟应该 long / short a call/put option on futures ,我们来看一下每个头寸在进入到期货合约之后是怎么变化的。

对于一个欧式期权的买方,在 a 时刻是有权利决定是否行权的。假设多方行使权力,对于一个 call option on futures 的多方,进入到一张 futures 中自动成为了多方,而之前 option 的对手空方有义务配合权利方进入 futures 成为空方。

而对于一个 put option on futures 的多方,进入到一张 futures 中会自动成为了空方,而之前 option 的对手空方有义务配合权利方进入 futures 成为空方。

现实中的 option on futures

现实中的 option on futures 中,a 时刻的交割方式是现金交割,并不是把 strike price 写到期货合同上。现金交割的金额是 equal to the excess of the futures price over the strike price。

现实中的 option on futures 通常是美式期权,而且通常在最近的一个期货合约到期日当天或者前一两天,进行行权。换句话说,Futures 刚开始就结束了。

tips:临近到期的 futures price 会趋近于现货价格

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